天士力：丹參滴丸學術紛爭 經營質量上升

關鍵字：天士力 學術紛爭 質量上升

　　2009上半年公司實現營業收入18.37億元，同比增長16%，其中醫藥工業收入7.2億元，同比增長7.5%；實現凈利潤1.38億元，同比增長40%，每股收益0.28元，超出我們30%增長預期。二季度單季公司實現營業收入9.9億元，同比增長20%，實現凈利潤8546萬元，同比增長52%，每股收益0.175元。凈利潤增長主要因素是復方丹參滴丸提價毛利率提高、利率下調財務費用下降、所得稅率由上年同期25%下調為15%。公司每股經營活動現金流0.62元，應收帳款周轉天數48天，經營質量表現出很好上升勢頭。

　　 投資評級與估值：我們維持公司2009-2011年每股收益0.65元、0.80元、0.96元，同比增長24%、23%、20%，對應的預測市盈率分別為25倍、20倍、17倍。復方丹參滴丸上半年銷售受“學術紛爭”事件影響，下半年影響消除，受益于城鄉市場開拓和進入基本藥物目錄，市場空間打開；受益營銷改善，二線產品增長加快；流感疫苗、重組人尿激酶原等新產品陸續上市和丹參滴丸FDA認證取得進展提升估值。給予2009年35倍市盈率，年末目標價22.7元，股價有39%上升空間，我們維持增持評級。