哈藥股份增長性優質股　中藥板塊快速增長

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　　期間費用率和稅率下降拉動業績增長:09 上半年公司實現營業收入54 億元,同比增長3.8%,實現主營業務利潤16.3 億元,同比增長1.1%;實現凈利潤4.6 億元,同比增長23.4%,每股收益0.37 元,每股經營活動現金流0.89 元。
　　公司盈利增長來自中藥業務快速增長、期間費率和所得稅率下降。二季度單季實現收入25.4 億元,同比增長3.8%,凈利潤2.4 億元,同比增長1.9%,每股收益0.19 元。
　　西藥和保健品平穩,中藥業務快速增長:09 上半年西藥業務實現收入40.7 億元,同比增長1.5%,其中出口4.7 億元,同比下降2.7%,西藥業務主要包括抗生素制劑和原料藥,青霉素工業鹽價格跌至谷底拉低收入增速;抗生素制劑主要包括阿莫西林和頭孢系列,銷售保持了平穩增長,其中頭孢匹羅、頭孢西丁等新品種銷量增幅在20%以上,平抑了青霉素工業鹽的不利影響。保健品進入成熟期,實現收入3.9 億,同比下降2.2%。中藥業務實現收入7.5 億元,同比增長24%,其中雙黃連粉針實現了較快增長。
　　青霉素工業鹽景氣下降導致毛利微降,內控加強費用率下降,所得稅率降至15%:09 上半年公司毛利率30.9%,受青霉素工業鹽價格下降影響,較去年同期下降0.7 個百分點;期間費用率20.8%,同比下降1.2 個百分點,主要因為管理費用和資產價值損失均有所減少。每股經營活動現金0.89 元,遠高于每股收益,表現出實際經營質量非常好。此外,09 年開始公司執行高新技術企業15%的優惠所得稅稅率。
　　低估值的大公司,有資產整合預期,風險低:我們維持09-11 年 0.77 元、0.90元、1.03 元每股收益,同比增長11%、16%、15%,對應預測市盈率分別為22倍、19 倍、16 倍。公司是國內綜合性普藥龍頭,產品線豐富、品牌競爭力強、上下游產業鏈完整具很強成本優勢,國家基本藥物制度實施,公司將極大受益于普藥市場中長期整合,雖然短期可能會到受地方保護影響。大股東承諾注入的優質資產有望在明年實施,當前估值較低,維持增持評級,風險低。