廣發證券

　　香雪制藥（300147）公司上半年實現營業總收入4.5億元，同比增長32%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.55億元，同比增長29.5%，對應EPS0.14元，CPS0.26元，經營性現金流狀況良好，業績略低于預期。如果不考慮為并購項目配套的公司債帶來的財務費用影響，上半年實際利潤增速達70%。公司上半年醫藥業務增速36%，預計全年三大產品都將快速增長。上半年公司公告醫藥業務實現收入4.1億元，同比增長35.6%，毛利率46.3%:上半年抗病毒收入2.1億元，增長10.4%，毛利率58.5%，預計在省外拓展、新規格替換等作用下，全年增速有望達30%；上半年橘紅系列收入0.6億元，增長50%，毛利率63.9%，橘紅痰咳液成功進入廣東新版基藥增補目錄，預計全年增速將達50%；小兒化食口服液是新進國家基藥獨家品種，隨著新一輪基藥招標陸續啟動，有望快速上量。

　　募投項目+外延并購，中藥飲片下半年成新增長點。公司將中藥飲片業務視為戰略性方向之一:《中藥飲片標準化改造技術項目》已通過新版GMP認證，6月順利完成試生產，該項目是公司布局華南地區飲片市場的重要標志；上半年公司成功收購安徽知名中藥飲片企業滬譙藥業70%股權，考慮到滬譙藥業在上海、江蘇等地的渠道優勢，未來公司在華東地區飲片業務實現戰略性布局，滬譙藥業下半年并表，預計下半年可增厚2000萬凈利潤。

　　直銷牌照進展順利，公司有望成為下一個無限極。九極生物今年2月分布申請直銷牌照申明，按照其他企業申牌過程看，公司今年有望獲得直銷牌照。可比公司無限極2012年收入超過100億元，未來九極生物想象空間較大。預測公司2013-2015年業績分別為0.40元/股、0.60元/股、0.80元/股，對應PE分別為55、37、28倍,維持公司“買入”的投資評級。