期間費用率和稅率下降拉動業(yè)績增長:09 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54 億元,同比增長3.8%,實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤16.3 億元,同比增長1.1%;實現(xiàn)凈利潤4.6 億元,同比增長23.4%,每股收益0.37 元,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.89 元。
　　公司盈利增長來自中藥業(yè)務(wù)快速增長、期間費率和所得稅率下降。二季度單季實現(xiàn)收入25.4 億元,同比增長3.8%,凈利潤2.4 億元,同比增長1.9%,每股收益0.19 元。
　　西藥和保健品平穩(wěn),中藥業(yè)務(wù)快速增長:09 上半年西藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入40.7 億元,同比增長1.5%,其中出口4.7 億元,同比下降2.7%,西藥業(yè)務(wù)主要包括抗生素制劑和原料藥,青霉素工業(yè)鹽價格跌至谷底拉低收入增速;抗生素制劑主要包括阿莫西林和頭孢系列,銷售保持了平穩(wěn)增長,其中頭孢匹羅、頭孢西丁等新品種銷量增幅在20%以上,平抑了青霉素工業(yè)鹽的不利影響。保健品進入成熟期,實現(xiàn)收入3.9 億,同比下降2.2%。中藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.5 億元,同比增長24%,其中雙黃連粉針實現(xiàn)了較快增長。
　　青霉素工業(yè)鹽景氣下降導(dǎo)致毛利微降,內(nèi)控加強費用率下降,所得稅率降至15%:09 上半年公司毛利率30.9%,受青霉素工業(yè)鹽價格下降影響,較去年同期下降0.7 個百分點;期間費用率20.8%,同比下降1.2 個百分點,主要因為管理費用和資產(chǎn)價值損失均有所減少。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金0.89 元,遠(yuǎn)高于每股收益,表現(xiàn)出實際經(jīng)營質(zhì)量非常好。此外,09 年開始公司執(zhí)行高新技術(shù)企業(yè)15%的優(yōu)惠所得稅稅率。
　　低估值的大公司,有資產(chǎn)整合預(yù)期,風(fēng)險低:我們維持09-11 年 0.77 元、0.90元、1.03 元每股收益,同比增長11%、16%、15%,對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為22倍、19 倍、16 倍。公司是國內(nèi)綜合性普藥龍頭,產(chǎn)品線豐富、品牌競爭力強、上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整具很強成本優(yōu)勢,國家基本藥物制度實施,公司將極大受益于普藥市場中長期整合,雖然短期可能會到受地方保護影響。大股東承諾注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望在明年實施,當(dāng)前估值較低,維持增持評級,風(fēng)險低。