康美藥業(600518):投資評級:買入:期限:中線

　　全產業鏈布局終獲收獲,人保康美推進安利模式,預計中藥材健康品12年銷售規模20億,13年50億:人保康美合資公司9月正式運行,中藥材健康品逐步推出市場并將銷售見效。人保正在大力發展健康險,進入健康全產業鏈是其目標,傾其網絡優勢大力銷售符合其渠道的健康產品是其戰略性布局,步入四季度即是健康品銷售旺季,目前康美提供40多組產品,價格幾百元-幾千元,全面覆蓋高中低端消費群,我們預計合資公司2012-2013年中藥材健康品含稅銷售規模有望達到20億元、50億元。安利1995年進入中國市場,歷經對中國消費者教育,銷售額從1996年的9億元上升至2010年近220億元,不斷豐富的產品線、品質領先的產品和恰當的營銷策略是成功的關鍵。康美正在申請直銷牌照,未來將依托完整的中藥材產業鏈、豐富的產品線、可溯源的產品質量;人保擁有2億客戶,30萬銷售員;中國消費者對中藥材健康品認知強,人保康美強強聯合實現直銷業務快速成長,復制安利模式。

　　中藥飲片進入產能釋放爆發期,2013年有望增長50-100%:2011年中藥飲片產能1.5萬噸,實現收入約12億元。成都子公司2011年11月投產,新增產能8000噸;北京和亳州飲片子公司預計2012年底至2013年初投產,合計新增產能16000噸;四川閬中高毛利率的毒性飲片預計2013年投產,新增產能2000噸。醫院和零售終端開發順利,預計釋放產能可順利銷售,中藥飲片收入將朝著百億進軍。

　　好產品源自好藥材,產業鏈布局向上游種植延伸,打造康美"田間工廠":余仁生和雀巢的成功案例:2008年余仁生推出全球首個"優良中藥農業科學規范",從源頭控制中藥產品質量;雀巢深耕細作云南咖啡二十多年,引入先進技術和種源,實現企業和農戶雙贏。公司正在致力打造康美"田間工廠",制定中藥材種子標準,和農戶合作指導種植,建立產地粗加工基地,發布中國中藥材價格指數,致力于規范源頭種植、透明中藥材價格,以達到產業鏈利潤合理分配,保障中藥材行業良性運行。

　　上調盈利預測,建議買入:基于人保康美合資公司有望快速實現大規模銷售,我們上調康美2012-2014年每股收益至0.70元、0.97元、1.31元(原預測為0.66元、0.90元、1.18元),盈利預測均不考慮亳州中藥城出售商鋪收益,同比分別增長53%、38%、35%,對應的預測市盈率分別為21倍、15倍、11倍,隨著合資公司銷售超預期,盈利預測有進一步上調空間。健康產品、中藥飲片等終端產品占公司利潤比重逐步提高,估值和盈利雙升是公司股票最大優勢。我們給予公司6個月目標價19.4元,相當于2013年20倍預測市盈率,建議買入。